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广州酒家(603043):食品业务快速增长 餐饮拖累Q1业绩

作者: 大成 发布时间: 2020年05月23日 14:36:06

  事件:

    4月29日,广州酒家发布2019年年报。2019年公司实现收入30.3亿元/增长19.38%,归母净利润3.84亿元/增长0.1%,扣非后归母净利润3.72亿元/增长1.1%,基本每股收益0.95元/增长0.1%。其中,2019Q4实现收入6.2亿元/增长18.5%,归母净利润5916万元/下降31.28%,扣非后归母净利润6211万元/下降23.06%。 2020Q1公司实现收入5.33亿元/增长0.1%,归母净利润1221万元/下降73.17%,扣非后归母净利润1254万元/下降70.05%。

    评论:

    1、公司收入持续扩张,19Q4成本费用上涨。2019年公司收入平稳增长,主要来自食品业务的价量齐升;利润同比持平,主要是猪肉等原材料价格上涨,人力成本、渠道运营费用增长。其中Q4收入增长18.5%,增速与前三季度相当,常态食品业务快速增长,净利润下降23.06%主要是Q4原材料成本上升较多。

    2、食品业务量价齐升,速冻板块发展迅猛。2019年公司食品制造业务实现收入23.26亿元/增长21.84%,其中:

    1)月饼业务销量1.19万吨/增长3.5%,实现销售收入11.9亿元/增长14.8%,对应销售单价100元/kg,增长10.9%,主要是受成本上涨,公司提升了七星伴月和双黄莲蓉的价格,月饼业务毛利率为62.3%/同比下降0.9pct;

    2)2019年公司增加了速冻产线,销量达到2.49万吨/增长23.6%,实现销售收入5.5亿元/增长34.8%,对应销售单价22元/kg,大幅增长9.1%,目前公司速冻产能供不应求,产品提价容易,最终毛利率37.1%/同比提升0.2pct;

    3)公司腊味、酥饼等其他食品业务收入5.8亿元/增长26.2%,同样发展较快,毛利率34.29%/同比下降3.8pct,主要是腊味业务受猪价上涨影响。

    4)2019年公司餐饮业务收入6.67亿元/增长10.95%,毛利率62.57%/下降0.15pct,主要是2018年下半年新开广州白云机场和天字号码头店,以及2019年新增一家门店,目前公司共有20家直营餐厅。

      3、经销直销双管齐下,省外业务加速增长。2019年公司直销收入14亿元/增长18.55%,经销收入15.9亿元/增长19.84%,截止2020年3月末,公司拥有经销商651个。公司互联网营销建设效果逐步显现,提高华东、华中等区域的销售覆盖,2019年广东省内收入24.6亿元/增长15.87%,境内广东省外收入4.99亿元/增长40.1%,省外业务增长迅速。

      4、毛利率大幅回落,管理费用小幅上升。2019年公司毛利率52.8%/同比下降1.9pct,主要因猪肉等原材料价格上涨;销售费用率25.7%/下降0.2pct,管理费用率(含研发)11.9%/提升0.9pct,主要是人工成本及租金管理费增加。

      5、Q1受疫情影响,餐饮下滑速冻高速增长。20Q1公司收入持平,其中餐饮收入8429万元/下滑54%,主要是受疫情影响,公司旗下部分餐饮门店1月24日-2月23日暂停营业;月饼收入931万元/增长105%,速冻食品2.24亿元/增长50%,其他食品2.1亿元/增长12%。Q1扣非业绩下滑70%,主要是餐饮业务有较多固定成本。

      6、投资建议:2019年公司收入增速符合预期,净利润持平受累成本费用上涨,速冻业务、外省和电商渠道表现靓丽,Q1受疫情影响,公司收入持平,利润下滑,食品业务几乎不受影响,预计Q2有所好转。2020年中秋节与国庆节合并是月饼大年,湘潭项目释放产能提升销量;同时梅州项目建成投产后,速冻和腊味的产能有望释放;公司积极完善线上线下渠道,有望加速打开非广州和广东省外的市场,作为区域龙头,公司未来成长空间广阔。我们预计公司20-22年归母净利润3.6/5.0/5.9亿元,同比增长-6%/38%/18%,对应PE为33x/24x/20x,维持“强烈推荐-A”投资评级。

      7、风险提示:经济消费下行;疫情反复风险;区域市场风险;产能扩张不达预期。

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